作者：东海期货杨磊贾利军
投资要点：
Ø 宏观：欧美衰退压力仍较大，国内稳地产、稳经济政策频出，疫情管控放开，复苏预期较强，内外宏观预期分化明显。
Ø 供给：海外铜精矿矿端发运短期有冲击，冶炼费有所回落但仍属高位；精铜冶炼产能增加，精铜产量同比续增，但检修超预期，精铜产量环比小幅减少；现货进口窗口关闭，进口货源补充有限。
Ø 需求：电力投资托底，但疫情短期冲击消费；稳地产政策频出，地产及后周期的家电消费复苏仍有待观察；新能源汽车产销增速放缓，不过仍可观；出口走弱，外需滑坡压力大。
Ø 库存：国内及LME精铜库存紧张均有所缓解，但仍属低位。
Ø 利润：冶炼费有所回落但仍属高位；精铜现货进口窗口关闭。
Ø 价差：精铜库存紧张较前期有所缓解，沪铜月间价差及LME铜0-3M升贴水也较前期有所回落。
Ø 结论：内外宏观预期有所分化，疫情短期冲击国内需求，外需滑坡压力大，供给同比继续改善但环比受检修拖累，库存紧张有所缓解但仍低，沪铜短期仍震荡，上下空间均有限。
Ø 操作建议：区间操作
Ø 风险因素：美联储货币政策超预期、国内经济恢复不及预期、电力投资不及预期
- 行情回顾
2022年12月沪铜呈现明显的震荡走势。沪铜2301合约12月1日开盘价65620元/吨，12月30日收盘价66350元/吨，涨幅1.11%，其间最低价64600元/吨，最高价67160元/吨，波幅2560元/吨。沪铜2302合约12月1日开盘价65400元/吨，12月30日收盘价66260元/吨，涨幅1.31%，其间最低价64540元/吨，最高价67160元/吨，波幅2620元/吨。
具体来看，12月沪铜走势主要可分解为先上行、后回落、再反弹的三段行情。12月上旬沪铜上行，主要驱动是鲍威尔证实最早12月起放慢加息步伐，国内疫情管控逐渐放开，稳地产、稳经济政策频出，内外宏观利好共振。12月中旬沪铜回落，主要驱动是欧美衰退压力较大，美国11月零售销售环比超预期下滑，12月MarkitPMI显示企业活动连续六个月萎缩；欧央行称仍须大幅加息，计划2023年3月缩表。12月下旬沪铜反弹，主要驱动是国内政策预期仍进一步发酵，国家卫健委将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染，1月8日起实施“乙类乙管”，取消来华人员入境后全员核酸检测和集中隔离；财政部称2023年积极的财政政策要加力提效；中国央行四季度例会称加大稳健货币政策实施力度。
- 宏观
美国11月CPI不及预期但11月PCE显示薪资增长仍强，美联储12加息幅度放缓。美国11月CPI同比增长7.1%，为年内最小涨幅，再度超预期放缓，核心CPI创一年多来最低环比增速。但美国11月核心PCE同比增4.7%，放缓不及预期；11月商品价格跌，但服务价格涨，薪资增长仍强。美联储12月加息50基点，预计加息更慢但更高，上调利率峰值预期至5%以上；鲍威尔称考虑下次加息25基点，无法确认不再上调利率终值预期，对通胀有信心前不降息，通胀将加速取得进展。美国11月非农就业新增26.3万人，大超预期，平均时薪猛增，失业率处近50年来低位。美国非农仍偏强，美联储短期结束加息乃至降息的概率较低。
美国经济数据显示陷入衰退的压力较大。11月美国新屋开工环比下跌0.5%，11月营建许可环比重挫11.2%，同比大跌22%。11月耐用品订单环比初值下降2.1%，降幅远超市场预期的1%，2月以来首次降幅超过2.0%。11月零售销售环比超预期下滑0.6%，创年内最大降幅。11月ISM制造业指数和Markit制造业PMI两年半来首次陷入萎缩区间。12月美国MarkitPMI显示企业活动连续六个月萎缩。
欧央行偏鹰，利多欧元、利空美元。欧央行12月放缓加息至50基点，但称仍须大幅加息，计划2023年3月缩表；欧央行行长拉加德称没有转向、没有动摇，需要采取的行动超过市场定价预期，将在一段时期内多次加息50基点。欧央行副行长亦称将须继续加息，以类似加息50基点的步伐行动，直到预期显示通胀率回落到2%。
国内疫情管控放开，提振需求复苏预期。防疫“新十条”规定无症状与轻症可居家隔离，不再对跨地区流动人员查验健康码。国家卫健委将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染，2023年1月8日起实施“乙类乙管”；取消来华人员入境后全员核酸检测和集中隔离。
国内稳地产、稳经济政策频出，扩大内需提振复苏预期。中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》。中共中央政治局会议部署2023年经济工作，称更好统筹疫情防控和经济社会发展，突出做好稳增长、稳就业、稳物价；积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。财政部称2023年积极的财政政策要加力提效，适度扩大财政支出规模。中国央行四季度例会称加大稳健货币政策实施力度。11月新增社融1.99万亿元、新增人民币贷款1.21万亿，均较10月反弹；11月M2同比增12.4%。地产融资有所放松。中国央行上海总部会议要求金融机构助力房地产融资合理增长，支持房企到期债务合理展期。中国证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资。
宏观方面，总的来看欧美衰退压力仍较大，国内稳地产、稳经济政策频出，疫情管控放开，复苏预期较强，内外宏观预期分化明显。
- 供给
- 铜矿供给
铜矿供给方面，据ICSG，全球10月矿山产量193.5万吨，环比增长3.42%，同比增长5.22%，全球10月矿山产能利用率82.1%；全球1-10月矿山累计产量1810.2万吨，较2021年同期增长3.69%，增幅明显，主要因为2022年、2023年是新增铜矿产量的释放大年。国内11月铜矿石及精矿进口241.17万吨，环比增长29.05%，同比增长10.19%；1-11月铜矿石及精矿累计进口2320.9万吨，较2021年同期增长8.75%。
11月进口铜精矿细分来看，来自智利的为69.65万吨，来自秘鲁的为58.37万吨，来自加拿大的为5.97万吨，来自墨西哥的为13.72万吨，来自蒙古的为7.26万吨，来自哈萨克斯坦的为14.98万吨，来自印度尼西亚的为6.25万吨，来自西班牙的为5.91万吨。其中来自美洲的进口铜精矿环比增幅明显。
- 精铜供给
精炼铜供给方面，据ICSG，10月全球精炼铜产量220.2万吨，环比增长1.94%，同比增长4.86%，10月全球精炼铜产能267.1万吨，产能利用率82.5%；全球1-10月精炼铜累计产量2126万吨，较2021年同期增长3.05%。据SMM，11月国内精炼铜产量89.96万吨，环比减少0.18%，同比增长8.92%；1-11月累计精炼铜产量941.21万吨，较2021年同期增长3.36%。
11月国内精铜虽同比延续增长，但环比下滑，产量不及预期，主要是检修冶炼产能超预期。预计检修仍将影响国内12月精铜冶炼产量，据SMM数据，12月国内精铜产量或为88.79万吨，同比延续增长但环比预计仍将下滑。
进口铜精矿TC指数从11月25日的91.08美元/吨回落至12月30日的86.07美元/吨，但仍属高位。进口铜精矿现货加工费指数有所回落，主要受矿端冲击影响，如智利Ventanas港大火影响发运、秘鲁暴乱影响发运、LasBambas矿山原料胀库等。
12月20日硫酸（98%）市场价267.7元/吨，较11月20日回落50.8元/吨。目前硫酸价格仍属弱势运行，主要因为供给端硫酸胀库风险增加、需求端化肥企业采购节奏偏缓。
进口精铜方面，11月国内进口精炼铜35.83万吨，环比增长43.95%，同比增长10.07%；1-11月累计进口精铜332.39万吨，较2021年同期增长9.35%。现货进口窗口10月一度打开但之后再次关闭，11月精铜进口增加。部分精铜进入保税区仓库而不是国内市场，保税区铜库存增幅明显。进口废铜方面，11月国内进口废铜16.16万吨，环比增长43.18%，同比减少1.86%；1-11月累计进口废铜163.3万吨，较2021年同期增长6.51%。10月国内铜价重心上移，废铜进口窗口打开，11月进口量增加。
- 需求
- 电力
电力是中国耗铜量最多的终端行业，耗铜量占比约46%。电网投资方面，1-11月国内电网基本建设投资累计完成额4209亿元，累计同比增长2.6%；电源投资方面，1-11月国内电源基本建设投资累计完成额5525亿元，累计同比增长28.3%。电力是我国碳排放的主要来源，据IEA数据，中国供电和供热的碳排放占中国总的碳排放的51%，而全球均值是42%，我国电力脱碳任重道远。国内能源转型，新能源发展迅速，预计未来新能源领域的电源投资和与之配套的电网投资将继续加码，对铜需求起到重要支撑作用。
固定资产投资方面，1-11月国内电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资累计完成额同比增长19.6%，较上月增长0.7个百分点；基础设施建设投资累计完成额同比增长11.65%，较上月增长0.26个百分点。基建投资仍继续发力。
- 地产
地产需求方面，1-11月国内商品房累计销售面积同比减少23.3%，较上月降幅扩大1个百分点；房屋累计施工面积同比减少6.5%，较上月降幅扩大0.8个百分点；房屋累计新开工面积同比减少38.9%，较上月降幅扩大1.1个百分点。国内地产仍面临现实压力，目前稳地产政策频出。政策从三支箭的信贷融资、债券融资、股权融资不断加码。“第一支箭”是民营企业信贷支持，“第二支箭”是民营企业债券融资支持工具，“第三支箭”是民营企业股权融资支持工具。后续需观察政策效果。
美国地产不容乐观。11月美国成屋销售折年数409万套，新建住房销售折年数64万套。美国成屋销售折年数仍延续下行趋势，11月环比减少7.67%，同比减少35.39%。金融收紧对美国地产压力明显。近一年的快速加息使美国房贷利率一度涨至7%以上，高房价和高利率严重挤压地产需求。
- 家电
家电需求方面，11月空调产量1513万台，环比增长4.85%，同比减少9%；1-11月空调累计产量17488万台，较2021年同期增长1.06%。11月电冰箱产量759万台，环比增长9.94%，同比减少6.17%；1-11月电冰箱累计产量6600万台，较2021年同期减少6.04%。
2022年国内疫情严重，经济压力较大，消费需求偏弱，压制家电产销，房地产的资金压力、信用风险乃至长期的行业下行趋势又进一步削弱了作为地产后周期的家电行业的产销。欧美高通胀压力下，消费动能有所减弱，中国出口有边际放缓倾向。随着国内疫情管控放开和稳地产稳经济政策不断加码，家电需求有望回升但力度预计有限，仍需观察经济复苏情况。
- 汽车
汽车需求方面，国内11月汽车销量232.8万辆，环比减少7.07%，同比减少7.69%；国内11月汽车产量238.6万辆，环比减少8.2%，同比减少7.7%。其中11月新能源汽车销量78.6万辆，环比增长10.08%，同比增长74.67%；11月新能源汽车产量76.8万辆，环比增长0.79%，同比增长68.05%。新能源汽车产销同比增速均有所放缓。
2023年国内新能源汽车补贴将完全退坡，新能源汽车购置补贴政策将于2022年12月31日终止。对新能源汽车免征购置税政策将延至2023年底，目前该税比例为10%。考虑到目前新能源渗透率已近三成，产销增幅或继续放缓。
- 电子
11月中国集成电路产量260亿块，环比增长15.56%，同比减少13.62%；1-11月中国集成电路累计产量2958亿块，较2021年同期减少10.23%。11月中国移动通信手持机产量14170万台，环比减少8.07%，同比减少11.57%；1-11月累计产量144836万台，较2021年同期减少0.48%。
2022年中国疫情严重，居民收入不确定性增强，消费信心偏弱，消费减少、储蓄增加现象较明显，加之疫情之后两年居家办公导致电子消费提前，2022年对电子方面支出较往年明显走弱。电子消费的恢复仍需时间。
- 铜材
铜材生产及开工方面，国内11月铜材产量210.5万吨，环比增长8%，同比增长8.68%；1-11月国内铜材累计产量2039万吨，较2021年同期增长5.34%。11月精铜杆开工率69.72%，环比回落0.05个百分点；再生铜杆开工率48.05%，环比回落1.75个百分点；铜板带开工率76.99%，环比回落0.11个百分点；铜管开工率68.88%，环比增加1.79个百分点；黄铜棒开工率57.03%，环比增加2.73个百分点。
疫情冲击及淡季影响，下游备货一般，加之成品库存偏高，铜材消费有走弱预期。
- 库存
LME铜12月30日库存88925吨，较11月30日减少775吨。上期所铜12月30日仓单29997吨，较11月30日减少1436吨。上期所铜12月30日库存69268吨，较12月2日增加4042吨。保税区铜12月30日库存5.47万吨，较12月2日增加2.63万吨。境内铜12月30日社会库存9.8万吨，较12月2日减少1.47万吨。国内库存及LME库存先减后增，紧张有所缓解，但仍较低。
精铜库存紧张较前期有所缓解，沪铜月间价差及LME铜0-3M升贴水也较前期有所回落。
- 结论及操作
内外宏观预期有所分化，疫情短期冲击国内需求，外需滑坡压力大，供给同比继续改善但环比受检修拖累，库存紧张有所缓解但仍低，沪铜短期仍震荡，上下空间均有限。
操作建议：区间操作
风险因素：美联储货币政策超预期、国内经济恢复不及预期、电力投资不及预期
风险提示
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