【东海策略】焦炭：终端需求未兑现，焦炭维持

期货资讯 2022-06-16 16:17

【导读】东海期货研究 投资要点 双焦5月底开启的本轮触底反弹正是下游复工复产需求恢复的逻辑，对后期预期较好，贸易商进场抄底拿货，焦企库存低位开始提涨。 当前市场主要寄希望于终端需求的恢复，但实际情况得到好转之前，钢厂补库积极性仍受限，单靠贸易商拿货以及市场情绪的支撑，盘面价格难以持续性上涨。 6月正值梅雨季节性淡季，下游需求恢复存在一定不确定性。 结…

东海期货研究

投资要点

双焦5月底开启的本轮触底反弹正是下游复工复产需求恢复的逻辑，对后期预期较好，贸易商进场抄底拿货，焦企库存低位开始提涨。

当前市场主要寄希望于终端需求的恢复，但实际情况得到好转之前，钢厂补库积极性仍受限，单靠贸易商拿货以及市场情绪的支撑，盘面价格难以持续性上涨。

6月正值梅雨季节性淡季，下游需求恢复存在一定不确定性。

结论：当前日均铁水产量对于完成全年粗钢压减目标压力不大，因此焦炭需求仍有韧性，节奏上可能受到不同地区政策的影响，关注唐山及各地日均铁水产量的变化。在终端需求实际恢复前，预计焦炭仍将维持宽幅震荡的态势，建议观望为主。

操作建议：观望为主

风险因素：疫情

行情回顾

截至6月15日，焦炭主力合约收盘价3380元/吨。现货端，6月以来焦炭提涨两轮已基本落地，累计提涨300元/吨。5月底以来，国内疫情基本得到控制，复工复产预期下，市场情绪高涨，焦炭盘面触底反弹，反弹高度超过近一月弱势震荡区间。半个月过去，终端需求兑现程度存疑，当前正值季节性淡季，华东入梅，南方多地暴雨，市场情绪开始分化，近几日盘面大幅下跌也体现了一部分预期差。

图表1  

焦煤期现行情

资料来源：Wind，东海期货研究所整理资料来源：Wind，东海期货研究所整理供给端：利润与产量动态平衡

经历5月的连续六轮提降，大部分焦企陷入亏损，其中，内蒙和陕西焦企亏损程度比较大，钢联最新调研数据显示，上周内蒙古焦企吨焦利润从亏损119元/吨恢复至亏损33元/吨；陕西焦企亏损程度还在扩大，上周吨焦利润平均亏损184元/吨。在这样的亏损下，不少企业已经开启主动限产，内蒙古部分焦企仍在执行30%主动限产。

今年二季度受疫情影响，环保检查以及其他政策性限产对焦炭供应扰动不大，目前影响焦炭产量的主要因素即焦企主观生产意愿，这与焦化利润直接相关，但时间周期上有所延迟。可以看到，焦化利润进入下降通道时，与之对应的焦炭日均产量仍保持上升，也就是说焦企预期焦化利润将逐步减少，因此抓住当前时间窗口加大生产，直至吨焦利润降为负值，企业生产越多亏损越多，这时才开启主动限产行为。钢联最新调研数据显示，上周全样本独立焦企日均焦炭产量环比减少0.3万吨为68.3万吨，焦炭产量开始从高位回落。

本次焦炭虽提涨两轮300元/吨，但焦煤涨幅更大，对焦炭利润造成侵蚀，焦炭再次陷入有价无利的局面，因此对焦企提产效果不大。后期来看，钢厂利润暂未恢复，对焦炭的继续提涨或有排斥，预计焦企利润短期内难有大幅改善。一旦焦企利润恢复较好，预计焦炭日均产量也将逐步回升，在当前外力制约因素较少的情况下，焦炭产量将于利润维持动态平衡态势。另一方面需考虑焦煤与焦化的产业链利润分配，近期市场传言澳煤进口有望恢复，叠加蒙煤进口逐步好转，俄煤向远东市场的战略调整，若焦煤进口得到改善，焦炭的成本支撑将塌陷，双焦价格重心将整体下移。

图表2 

焦企库存及钢厂库存

资料来源：Wind，东海期货研究所整理资料来源：Wind，东海期货研究所整理图3

日均焦炭产量与吨焦利润

资料来源：Wind，东海期货研究所整理资料来源：Wind，东海期货研究所整理需求端：季节性淡季，贸易商拿货难以支撑 

目前疫情基本得到控制，复工复产稳步推进中，国家积极发布多项稳增长促经济政策，稳地产、兴基建仍是政策重心，市场心态得到提振。双焦5月底开启的本轮触底反弹正是下游复工复产需求恢复的逻辑，对后期预期较好，贸易商进场抄底拿货，焦企库存低位开始提涨。上周Mysteel统计，独立焦企全样本焦炭库存环比减少24.7万吨为60.7万吨；而全国18个港口焦炭库存增加了32万吨为315.7万吨，钢厂焦炭库存仍然小幅下降。可以看出焦炭基本流向了贸易商，并未流入下游钢厂。

直接需求方面，日均铁水产量仍然维持高位，上周钢联调研247家钢厂日均铁水产量243.26万吨，环比增加0.65万吨，同比下降1.80万吨。据Mysteel消息，6月底-7月份唐山预计将有6座高炉陆续检修，检修容积共计9140m³，日均影响铁水产量约2.25万吨。从大的粗钢压减目标来看，当前240万吨左右的日均铁水产量对于完成目标压力不大，但继续上升空间有限，近期江苏、山东等地传出钢厂限产消息，焦炭直接需求或间歇性受到扰动。

6月属于钢材市场的传统性季节淡季，当前华东入梅，南方多地发出暴雨预警，工地开工情况不容乐观，钢材并未如预期大量流向终端。当前市场主要寄希望于终端需求的恢复，但实际情况得到好转之前，钢厂补库积极性仍受限，单靠贸易商拿货以及市场情绪的支撑，盘面价格难以持续性上涨。

图表4

日均铁水产量及日均焦炭产量

资料来源：Wind，东海期货研究所整理资料来源：Wind，东海期货研究所整理图5

炼焦煤库存

资料来源：Wind，东海期货研究所整理资料来源：Wind，东海期货研究所整理结论与操作

复工复产预期下，市场心态得到提振，焦炭经历了止跌反弹，但截至目前来看，季节性淡季仍在制约终端需求的实际恢复，盘面价格也反映出了强预期弱现实的现状。后期来看，关注焦煤进口的增量幅度对焦炭成本的影响，焦炭产量预计仍将与焦化利润呈现动态平衡态势，但也需警惕疫情恢复后环保检查可能带来的扰动。当前日均铁水产量对于完成全年粗钢压减目标压力不大，因此焦炭需求仍有韧性，节奏上可能受到不同地区政策的影响，关注唐山及各地日均铁水产量的变化。在终端需求实际恢复前，预计焦炭仍将维持宽幅震荡的态势，建议观望为主。

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