棉花：月间机会尚存，中期偏空

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：偏空  籽棉收购价企稳，交售过半，收购价格明朗。盘面受美棉下跌、国内抛储延续及下游负反馈等因素压制明显。

月差：中性 关注5-9反套。

现货：偏多 盘面企稳，基差小幅走缩。新棉销售基差在700元/吨。

进口棉：偏空 内外棉进口窗口打开，配额内存在进口棉套利空间，预期10月进口量达20万吨。

进口棉纱：中性 进口纱利润扩大，但是棉纱变现难度加大，预计11月以后进口纱到港减少。

库存：偏空 1）纺企原料库存下降、棉纱成品库存上升；2）坯布库存累库速度加快，纱线补库意愿极低。

新年度种植预期：偏空 USDA11月报告，全球方面，2023/24年度消费量下降，产量和库存增加，整体影响偏空；美棉产量小幅调增，影响偏空。

全球终端消费：偏空 美国服装及服装面料批发商库存下降缓慢，依然处于高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（中性）。东南亚、国内纱线开机率依然高位维持（偏多），内外盘纱价走势疲弱（偏空）。

宏观：中性偏空 国内10月出口、通胀等数据不佳压制市场情绪，债市资金宽松但情绪平淡，维持震荡走势；海外方面，各类资产整体上延续非农走弱后的走势。

全球：USDA11月报影响偏空

全球-产量调增，消费调减，影响偏空

• USDA11月报，全球方面2023/24年度消费量下降，产量和库存增加。期初库存增加4.5万吨，来自上一年度印度棉产量调增；产量方面调增18.6万吨，消费减少10.6万吨，来自越南、土耳其和美国。进出口贸易影响不大。整体期末库存增加34.2万吨，整体影响偏空。

美国-USDA影响偏空

• 美棉产量小幅调增5.9万吨，由于得州产量调减被其他地区增加抵消。国内消费小幅下调2.2万吨，出口预期未变。整体期末库存预期增加8.7万吨，影响偏空。2023/24年度陆地棉平均价格下滑3美分至77美分/磅。

美棉-优良率处于低位

• 美国农业部（USDA）在每周作物生长报告中公布称，截至2023年11月5日当周，美国棉花收割率为57%，前一周为49%．去年同期为61%，五年均值为55%。

• 截至当周，美国棉花盛铃率为95%，上一周为93%，上年同期为99%，五年均值为97%。

美棉出口周报：签约、装运下降

• 据美国农业部（USDA）报告显示，2023年10月27日-11月2日，2023/24年度美国陆地棉出口签约量89710吨较前周下降14%，但明显高于前4周平均水平，主要买家中国（59020吨）。

• 2023/24年度美国陆地棉出口装运量20566吨，为销售年度最低水平，较前周下降31%，较前4周平均水平下降18%，主要运往中国（4858吨）。

• 2024/25年度美国陆地棉出口签约量10102吨，主要买家巴基斯坦（9988吨）、日本（114吨）。

中国成为巴西棉10月出口最大买家

• 巴西国家棉花委员会（CONAB，官方预测机构）已发布了其2023/24季的最新月度数据，皮棉产量预计上调3.75万吨，达303.99万吨。增产主要来自于种植面积的增加，种植面积达到1，733，100公顷，比上一季增长了4.2%。

• USDA11月月报对巴西未做出调整。

• 根据外贸秘书处（SECEX）的数据，巴西原棉准确的出货量为225，681吨。中国占据了十月出口的绝大部分份额，达到162，293吨，占比近72%。

东南亚纱线情况

• 开机来看，印度和越南开机开机继续下滑，巴基斯坦开机率上升。

• 外盘价格继续下行，越南受美棉影响下跌比较明显，纱厂心态较为焦虑，印度价格表现偏弱，高价纱有回落现象；船期来看，印度巴基斯坦和越南以11月末和12月为主。

印度-期末库存小幅调增

• USDA11月报告暂时没有对2023/24年度印度棉产量调整，期初库存继续小幅调增，出口减少4.3万吨，整体期末库存上升6.5万吨，影响偏空。

中国：下游疲弱延续

中国- 国储补库预期下调增进口量

• USDA11月月报调增了中国进口，相应期末库存也调增。增加进口的动能主要来自于国储储备补库。

收购高峰期已过，1-5在150-200区间维持平衡

• 北疆机采棉挂牌价为7.45元/公斤左右；南疆多集中在7.2元左右。

• 关于1-5价差，在主观预期1月销售基差在500的背景之下，1-5价差在250以上大概率触顶，但是考虑到低价差介入接货意愿强烈，因此价差回调空间有限。

抛储持续的政策意义大于实际意义

•  抛储上周成交情况

• 挂牌量：从9.4起挂牌量增至2万吨/天，从11.6期，挂牌量下调至1.2万吨/天。

• 成交量：8月累计成交25.6万吨，9月累计成交32.94万吨，10月累计成交25.11万吨。

• 成交均价：16100-16200元/吨；

• 本周抛储底价：16305元/吨。

数据来源：紫金天风期货研究所

下游负荷：继续小幅下滑

• 截至11月10日，棉纱厂开机负荷为49.7%；棉布开机为54.4%，出现减停产现象，开机率下滑。

纺织产业链库存：成品累库速度加快

• 截至11月10日，纺纱厂原料库存为28.4天，成品库存32天，原料库存下降、成品库存上升。织布厂棉纱库存为5.6天，织布厂全棉坯布成品库存32.2天，原料库存继续下降，随用随买。成品库存积累速度有所加快，织厂积极去库维持现金流。坯布维持亏损或在盈亏线附近。

轻纺城成交情况

• 轻纺城成交回落至过去五年均值水平下方，棉布相较于化纤布明显疲弱。

• 全棉坯布出货缓慢，织厂库存增加。11月纯棉坯布市场维持传统淡季，需求疲弱，在机订单及新订单增量均不足，坯布织厂表示近期询价现象稀少，且下游观观望气氛浓。

棉纱：下跌持续，新疆纺纱利润小幅缩窄

• 上周纯棉纱市场交投气氛变化不大，依旧维持清淡，但跌势有所放缓，大型纺企及贸易商抛货持续，个别出货不佳仍在继续调低价格。

• 由于棉纱价格的不断下跌，纺企亏损扩大，内地亏损幅度扩大至1300元/吨，亏损持续达半年；新疆自有纱厂纺纱利润在1000元/吨左右。

棉纱进口：进口利润显现，但是变现难度增大

• 随着美棉及印度棉价格下跌，外纱出厂价大多跟随下调，部分规格与国产纱近期生产成本相较出现一定优势，进口纱即期利润达到1400元/吨以上，市场订货抄底心态显现。但考虑到棉纱流通性紧缩后变现难度激增，贸易环节及供应链资金压力仍然较大，开证机构风控逐渐趋严，或限制后续进口纱补货积极性及资金杠杆使用。

价差&持仓

月间价差：关注5-9反套

• 郑棉盘面在15600-15800元/吨震荡，1月基差在1271元/吨附近。

• 新棉销售基差目前处于500-700元/吨，基于1月基差在500的主观判断下，1-5价差高点在250附近。

• 中期维持反套观点，关注5-9反套。

进口窗口打开，进口棉放量持续

• 近期外棉大幅走弱，内外价差走扩至3723元/吨。滑准税下，进口利润约1160元/吨。

• 2022/23年度累计进口143万吨，2023年1-9月累计进口110万吨，9月以后进口棉放量，预期10月进口量达20万吨。

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