【中粮视点】原油:石燕拂云晴亦雨

期货资讯 2023-10-17 15:06

【导读】短期地缘因素推升油价反弹,但长期来看原油需求缺乏持续增长驱动,供给端暂由OPEC………

摘要:

短期地缘因素推升油价反弹,但长期来看原油需求缺乏持续增长驱动,供给端暂由OPEC+维持稳定但长期存在上升风险,供需逻辑下油价已难以继续突破。因此地缘矛盾若不继续扩散和爆发,短期反弹之后仍将回归震荡筑顶后走弱的趋势。

当前中短期油价走势之间存在一定偏差,因短期因素冲击之下,油价暂时不处于基本面决定的节奏中,而长期在暂时性风险消退之后,又必然会回归供需逻辑。

自十月节间以来,国际油价经历了先跌后升的高波动行情,这种超预期的短期波动主要来自于两方面的意外驱动。第一在于美债暴跌给风险资产带来的普遍压力,第二在于地缘冲突可能抑制短期供给的风险。

从宏观角度来看,本轮风险驱动的下行大概率已经结束,流动性风险和高利率带来的需求压力将长期存在,但大概率不会短期爆发,对油价形成的是上升压力而非利空驱动。

从地缘政治角度来看,巴以冲突是推动油价近一周反弹的核心因素,但其实际影响并不在于巴以双方冲突本身,而在于市场对矛盾扩散的预期。在冲突爆发初期市场交易中东战争可能性,也包括中东地区地缘政治格局的变化,如短期伊朗产量受限的可能性,但冲突演化一周后尚未扩散到主要产油国,对供给并没有实质性影响,因此地缘因素的支撑相对有限。

当前原油的基本面处于偏紧平衡状态,也是十月之前价格一直维持在年内高位的主要原因,但从长期维度来看,供需将由今年三季度末的紧平衡逐步向宽松方向转化。

需求端欧美前景并不强劲。目前正值汽油需求淡季和炼厂检修季,美国汽油需求快速下滑带来库存积累和裂解价差走弱,加上美联储年内可能再加一次息的预期,欧美长期需求大概率偏弱,除非超预期的寒冬和能源短缺出现。

中国需求维持高位,十一出行需求已经从九月就开始反映在进口和加工量数据中,而十月旺季结束后,在四季度到明年年初为止,需求或难以一直维持高速增长,而对全球需求的提振将弱于过去一个季度。

供给端处于收紧状态,但前景存在不确定性。十月初会议上沙特和俄罗斯重申了减产到年底的决定,四季度OPEC产量料将维持稳定,但明年一季度是否能够延续该减产力度,还有待验证。其中沙特在中东局势中的态度也十分重要,此前传言沙特有增产可能,但巴以冲突发生后这种可能性暂时减小,目前沙特和俄罗斯维持合作关系。

潜在的供给增量还在于伊朗等国受制裁的产量上升,包括伊核协议推进过程带来的供给增长预期,和伊朗已经取得的规避制裁的部分产量。另一方面俄罗斯虽然维持减产,又发布了成品油出口禁令,但其海运出口量一直没有出现显著的下滑趋势,因此当前的减产水平基本已经达到OPEC+所能达到的最高水平,继续深化减产或有难度,长期供给也难以成为油价上行的持续驱动。

综上所述,概括原油市场当前的格局,是在宏观因素和供需逻辑长期偏弱的条件下,短期的地缘因素推动了油价反弹。因此整体走势将呈现先扬后抑、冲高筑顶后转弱。

上方的目标位由本轮地缘矛盾影响力决定。若巴以冲突继续演化为更大规模战争,或已经实质性影响到了伊朗等相关国家的产量和出口,则油价还能继续试探前高95美元左右(Brent)的压力。但我们认为矛盾扩大的可能性很小,那么巴以冲突驱动的反弹幅度将十分有限,预计9月前高不会突破,反弹目标最多到90-95美元区间。

下行中枢由供需前景决定,从当前维持减产但需求增速下滑的状态来看,持续下跌空间也并不大,或在75-80美元区间。但下方低点目标由宏观压力决定,若风险持续扩大或美联储超预期转鹰,则将试探70美元或更低位置。

(陈心仪 中粮期货研究院原油研究员交易咨询资格证号:Z0017987)

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