【中粮纪要】玉米:物换星移几度秋

期货资讯 2023-11-09 15:08

【导读】未来半年,预计国内玉米高位震荡偏空运行,区间2400-2800元/吨………

摘要

未来半年,预计国内玉米高位震荡偏空运行,区间2400-2800元/吨。

在新季丰产背景下,年度产需缺口仍存,其中国内替代供给减少、进口补充供给增加。节奏上先抑后扬为主,四季度定价更多在于国内玉米自身,而一季度定价将更多反映年度缺口及替代价差。预期偏差关注农户售粮过程中是否大范围惜售、政策粮轮入的窗口及规模、进口规模冲击、中下游建库意愿和时间段等。

策略方面,01合约不轻易抄底,看不到储备入市、农户大范围惜售,不轻易做多;03淡季合约、有预期差;远期05、07、09合约不过度看空。短期暂看反弹,短空01、长线布局05多单。

当前期货反映近端现实

与前三年新玉米上市季反映缺口预期不同,预计11月见季节性低点。预计未来半年主要运行区间2400-2800。期货价格已经把国内糙米小麦+国外高粱大麦挤出替代,反映了丰产兑+季节性压力+中下游不敢轻易建库的情况。

猪价持续弱势的背景下、饲料企业低库存收购,指望深加工托住价格较难;贸易群里分化、观望情绪浓厚。大型贸易企业短期不会轻易入市建库存,关注11月下旬东北产区上冻后的产业心态、行为变化。23/24年度缺口如何补充问题,产量增、进口增、小麦和糙米替代减,缺口收窄。

策略方面,01合约不轻易抄底,看不到储备入市、农户大范围惜售,不轻易做多。03合约是淡季合约、有预期差;远期050709不过度看空,年度平衡表需要进口+国内替代补充。单边方面,短期暂看反弹,短空01、长线布局05多单。本轮反弹压力2550左右,等待盘面二次探底,确认底部。月差:1-5反套逻辑仍存。

对外盘玉米而言

按照不同单产测算(170-173),23/24年度美玉米结转库存在18.5-21.1亿蒲。按照库存消费比和结转库存来看,23/24类似16/17-18/19年,当年价格运行区间310-410美分左右。当前基金净空15万张,仍有进一步加空的驱动。本年度美玉米租地成本480美分左右,但按照16/17-18/19年走势来看,期货价格仍有跌破成本支撑10-15%的空间。

巴西22/23年度5700万吨出口,将会挤压美玉米出口窗口期,出口旺季仍将持续到明年2月份。乌克兰23/24年丰产,主流机构已经产量预估放在3100-3200万吨,也意味着今年仍有超2000万吨的出口压力,去年是通道协议促成了2700万吨的出口规模,今年的“新通道协议”如果持续,将会对全球FOB形成持续压制。

近期,受国内大跌影响,进口利润收窄,但美湾玉米仍有400元/吨利润。巴西玉米进口利润持续高于美玉米,当前进口利润450-500元/吨。预计国内23/24年进口玉米的主要增量空间在于巴西玉米,需要关注政策。

国内期现双跌,基差走弱

月差从平水走向升水结构,压力反映在近端。按照季节性看,基差、月差仍有进一步下跌空间,关注月差【-60,0】区间操作机会,今年基差正套较难操作,反套机会更好。

新季产情方面,市场对国内增产形成共识,但幅度有差异:1800-2000-2300-2500万吨增产,产量基数有差异,普遍放在8-10%。我们预估全国增产10%,同比+2300万吨。受产量基数原因,各机构的产量变化差异较大,建议更多关注增幅。钢联数据显示,钢联增产1656万吨,6.4%,主要增产区域在东北+黄淮海区域。

前期的收割压力结束,东北11月上冻后,11-12-1月的卖粮压力仍存。历史季节性数据来看,1月底售粮往年平均售粮进度55%,季节性上看11-12月售粮进度较高。11月5号至今,东北大范围暴雪,物流受阻,阶段性反弹,后期有升温的可能,毒素质量或出问题。尽管市场对干粮需求仍有,但仍以走流水为主,烘干塔主动建库意愿不足。

前三年东北产区的贸易商,四季度屯粮,年后二三季度均有亏损,今年市场上贸易商的建库心态异常谨慎。而下游的需求端对原料的负反馈逻辑持续存在,通过近期的出栏均重下滑、小体重猪比例提高也能得到验证。猪价超预期低迷,外购、能繁均持续亏损,当前仔猪已经亏损,去产之路漫长。

综上所述,未来半年,预计国内玉米高位震荡偏空运行,区间2400-2800元/吨。在新季丰产背景下,年度产需缺口仍存,其中国内替代供给减少、进口补充供给增加。节奏上先抑后扬为主,四季度定价更多在于国内玉米自身,而一季度定价将更多反映年度缺口及替代价差。预期偏差关注农户售粮过程中是否大范围惜售、政策粮轮入的窗口及规模、进口规模冲击、中下游建库意愿和时间段等。单边不建议轻易抄底,月差维持反套策略。

(张大龙 农产品资深研究员 期货交易咨询资格证号:Z0014269)

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