研报正文
市场消息：
1、美联储9月会议纪要有三点信息较为关键。一是大多数人预计可能再加息一次，部分人认为可能没必要再加息。二是不再提“衰退”，预计四季度GDP增长受汽车业罢工抑制，但明年影响消除。三是多人认为即使开始降息也可能持续一段时间缩表。
2、美国9月PPI环比上升0.5%，低于前值的0.7%，但超过预期的0.3%。核心PPI环比增长0.3%，高于预期和前值的0.2%。
市场表现：COMEX黄金收1881.6美元/盎司（-0.3%），沪金收453.66元人民币/克（0.73%），黄金T+D收452.39元人民币/克（0.78%）。
总体分析：
从会议纪要来看，美联储认为美国经济当前表现强劲，对未来增长前景较为乐观，因此美联储内部对是否再度加息也显示出较多分歧。从近期美债收益率表现来看，借贷成本的飙升可能可以替代一次加息，金融条件正面临实质性的紧缩，因此未来两次会议暂停加息的可能性较大。除非10-11月的通胀超预期上行、非农人数继续快速回升，否则很难支持美联储再度加息。
从PPI来看，数据反弹一方面是高利率引发存款服务成本的上升，另一方面是油价带动能源食品价格的上涨。由于通胀上行风险和经济软着陆预期增强，美联储维持利率高位的时间将拉长，存款服务成本可能还会进一步影响居民消费支出。
此外，石油输出国减产、巴以冲突升级等因素对石油供给产生一定扰动，支撑油价上涨，但美国有望放松对产油国委内瑞拉的贸易制裁可能会缓解供应短缺，而美国原油库存数据激增也凸显金融紧缩带来的经济增速放缓，预计未来需求难以持续复苏，油价或陷入疲软。整体而言，PPI下行趋势较为确定，美联储暂停加息概率较大。
目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。
就业方面，美国职位空缺数、新增就业人数反弹，增加市场加息担忧，但失业率上升、工资增速显著下降，仍是美联储暂停加息的理由。因此即将公布通胀数据成为下次会议（11月1日）政策决策与前瞻指引的关键。
价格方面，油价下跌、汽车医疗工会罢工，部分行业消费韧性较强，支撑核心通胀粘性，更长时间高利率预期升温。
投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期。非美地区，欧元区通胀增速、经济收缩程度不断放缓，强化欧央行暂停加息的预期；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行结束超宽松货币政策预期强烈。
短期内，黄金下行，但跌幅有限，1820-1950，一方面：
1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期增强，带动长期实际利率与名义利率上升，压制金价。
2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。
3）美国经济表现偏强而欧元区经济疲软，美元避险属性增强。
另一方面，美债收益率面临调整，削弱美元避险属性，黄金具有一定的底部支撑：
1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。
2）美债超卖增加性价比，一旦触及某一收益率将吸引买家入场，债市大涨，黄金反弹。同时，美债增发压力偏低，供需回归常态化，利率难以突破前高，黄金下方支撑较强。3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。
4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。
短期风险点：
1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预，抛售美债，黄金下行加剧。
2）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，带动美债收益率继续攀升，黄金面临较大调整。
3）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情有望逆转。
资金面上，金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
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