贸易商囤货意愿较差 玉米现货预计持续下跌

期货资讯 2023-10-08 10:19

【导读】研报正文第一部分前言概要三季度由于旧作玉米供应紧张,稻谷拍卖推迟,导致华北玉米现………

来源:银河期货作者:银河期货

研报正文

第一部分

前言概要

三季度由于旧作玉米供应紧张,稻谷拍卖推迟,导致华北玉米现货大涨,华北淀粉现货上涨幅度更高,盘面09玉米和淀粉价差达到420的高位。但9月中下旬华北春玉米和早熟玉米陆续上市,华北玉米现货大跌,盘面玉米和淀粉跟随下跌。

第四季度,新作玉米增产较多,进口利润也较高。玉米现货供应压力较大,但今年种植成本较高,糙米到销区价格较高,小麦价格也上涨到3000以上,新作玉米有较高的性价比。且黑龙江农户2400元的成本线和华北玉米2600的底价会惜售,华北到场底价在2700元/吨附近。

对于交易,由于淀粉产量较高,玉米成本线以下,农户会惜售。01玉米和05玉米可以考虑在种植成本线附近做多,11和1月的玉米和淀粉价差可以考虑逢高做空。

风险点:玉米集中上市价格低于预期。

第二部分

行情回顾

三季度玉米现货冲高回落,尤其是缺玉米的华北地区。山东玉米现货冲高到最高的3100元/吨,然后回落到9月中下旬最低的2750元/吨附近。

盘面01从7月初最低的2530元/吨附近上涨到8月初最高的2692元/吨,然后回落到2570元附近。8月初盘面玉米上涨的主要逻辑是黑龙江部分地区水灾,东北到华北玉米物流受到影响,叠加新作玉米未上市,玉米供应紧张。但随着稻谷拍卖陆续出库,以及华北部分春玉米及早熟玉米上市,华北玉米现货下跌,盘面01开始承压。

第三部分

基本面情况

国际玉米供应宽松,重心下移,进口利润较高。市场主流机构预期国内玉米产量增1500-2000万吨,东北种植成本较高,玉米现货挑战东北成本支撑。

9月底开始华北玉米陆续上市,玉米现货承压,关注山东2700到厂价能否支撑,以及2600元农户惜售情况。11月关注黑龙江2400附近贸易商和深加工是否会建库存,以及今年的一次性储备收储政策。

对于需求来讲,四季度生猪的饲料需求是否增加仍是交易的重点。

一、9月报告上调美玉米产量,全球玉米产量高于去年

9月USDA报告上调美玉米产量,全球玉米供应宽松。美玉米种植面积9490万英亩,环比8月增80万英亩,收获面积8710万英亩,环比也增80万英亩。单产173.8蒲/英亩,环比减少1.3蒲/英亩,同比增0.5蒲/英亩,产量151.34亿蒲(3.844亿吨),环比增0.23亿蒲,同比增14.04亿蒲(978万吨),库存为56.4百万吨,高于8月的55.94百万吨。

9月巴西产量基本维持不变,产量为129百万吨,同比增300万吨,出口5500万吨。阿根廷产量为54百万吨,同比减100万吨,出口4050万吨。乌克兰产量2800万吨,同比减100万吨,出口4050万吨。

全球玉米产量为1214.29百万吨,比8月增0.79百万吨,高于去年同期的1172.58百万吨。

全球期末库存313.99百万吨,高于8月的311.05百万吨,也高于去年同期的304.53百万吨。整体看全球新季玉米产量增加,种植成本下移,480美分/蒲以下基本是美玉米低点,可以有买入价值。

美玉米三季度出口减少,但新作出口开始加快,巴西玉米大量出口,开始挤占美玉米市场。目前是美玉米新作开始出口,截止9月14日当周,美国出口累计检验1267.34万吨,同比提高10.5%,23/24年度至今对中国出口检验累计29.46万吨,占美国出口检验总量的23.2%。

美玉米持续低位,进口利润较高,但进口玉米和替代谷物低于去年。

截止9月25日,美国10月船期进口价2479元/吨,按照广东2920元的玉米价格,进口利润441元/吨。巴西10月船期进口成本2272元/吨,进口利润648元/吨。

10-8月进口玉米1706万吨,低于去年同期2180万吨。其中,10-8月进口美玉米763万吨,10-8月进口巴西玉米253万吨,10-8月进口乌克兰玉米556万吨。

进口谷物也低于去年,10-8月进口高粱440万吨,低于去年同期1007万吨,进口大麦754万吨,低于去年792万吨,整个谷物和小麦进口低于去年接近700万吨(谷物少1100万吨,小麦多400万吨)。

国内旧作玉米供应紧张,华北玉米维持高位,饲料需求增加,深加工需求增加,但新作玉米预期产量增加,稻谷拍卖本月4次投放,溢价降低。

由于国内东北部分产区受灾,实际产量可能低于国粮中心数据,根据国粮中心数据,8月预计新作玉米产量2.81亿吨,高于22/23年度2.77亿吨,23/24年度总消费2.95亿吨高于上年度2.91亿吨,主要是饲料消费2.0亿吨,高于上年度的1.95亿吨。进口预计1700万吨吨,低于去年1900万吨。个人认为东北水灾会减产100-200万吨,虽然对整个东北地区影响较小,但整体供应仍偏紧。

二、23/24年度种植成本增加,产量增加,远月01玉米考验成本支撑

23/24年度国内玉米增产较多,主流机构大多预期增产1500-2000万吨,按照钢联数据,增产1656万吨。今年东北地区预计增产1000万吨,黑龙江虽然8月遭受水灾,但根据我们和其他机构调研,黑龙江今年产量预计在4400万吨,高于去年4100万吨。

黑龙江增产的原因主要去年玉米收益较好,部分大豆该种玉米,玉米面积和产量增加,辽宁和吉林由于去年水灾减产,今年是修复性增产。

华北和其他低于今年面积也在增加,全国预计面积比去年同期增加1.85%。调研23/24年度种植成本增加较多,其中地租成本上涨幅度较大,农资涨幅较小。

根据钢联数据调研,黑龙江地区,2019年地租从9500元/晌,上涨到2023年的18200元/晌,上涨162%,但是农资成本只上涨13.3%。黑龙江的集港成本基本在2550元/吨以上,关于东北和华北种植成本,感兴趣的可以在上月的报告里查看数据。

三、饲料需求继续保持稳定增长

目前饲料企业需求继续保持稳定增长,芽麦基本10月份基本消耗。稻谷拍卖成交率较高,底价也在抬升,小麦价格上涨较多,替代减少。新作玉米相对稻谷和小麦,性价比开始显现。

8月饲料需求继续保持增长。根据中国饲料工业协会数据,8月全国工业饲料产量2878万吨,环比增加6.1%,同比增长5.9%,由于芽麦的替代,饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比22.8%,同比下降8%。1-8月饲料总产量20521万吨,累计同比增9.47%。

能繁母猪和商品猪的存栏量同比增加,生猪存栏处于高位。根据我的农产品123家企业统计,9月底能繁母猪存栏量508.34万头,环比增0.32%,同比增加5%。8月商品猪存栏量3502.78万头,同比增加17.23%。截止9月24日,自繁自养利润为-16元/头,外购仔猪养殖利润为亏损206元/头。

整个三季度生猪利润相对较差,肉鸡和鸡蛋养殖利润也在下滑,但四季度是传统养殖旺季和需求旺季,养殖行业利润会有所改善,饲料需求会增长。

由于稻谷拍卖成交率较高,底价也在抬升。截止9月21日,共投放8次,累计投放1601万吨,累计成交1428万吨,成交率89.1%,预计到9月底成交在1600万吨左右。

按照现在的拍卖底价,到华北基本在2850元/吨左右。今年东北水稻受灾,国际和国内稻谷价格上涨,陈化稻谷库存较低,明年拍卖量可能较少。1-8月进口稻米202万吨,同比降55.8%,1-8月出口90万吨,同比降38.8%。小麦减产,小麦价格持续上涨。华北小麦与玉米价差也在200元/吨以上,明年小麦替代减少。

四、深加工玉米消耗持续增加,玉米库存持续增加

三季度华北新粮上市之前,华北玉米相对紧张。山东玉米现货上涨到3100元/吨的年内高价,部分华北深加工缺量停机减产。到9月中下旬,华北春玉米及部分早熟玉米上市,华北玉米现货开始下跌,深交工开工率也在上涨。

截止9月22日,淀粉行业开机率53.85%,预计四季度淀粉行业开机率会上涨到65%的高位。9月随着华北新粮的上市,玉米现货下跌较多,企业盈利尚可,淀粉厂库存季节性下降。截止9月22日,山东地区淀粉盈利32元,吉林盈利-30元,黑龙江盈利13元。

截止9月20日,玉米淀粉库存总量74.5万吨,月降幅14.5%,年同比降幅16.1%。预计四季度深加工盈利会增加,淀粉库存也会增加。

三季度淀粉糖和造纸开机率继续增长,四季度是淀粉糖和造纸开工旺季,开工率会高于三季度。

截止9月21日,F55果葡糖浆开机率为59.06%,麦芽糖浆开机率为54.6%,瓦楞纸开机率为65.36%,箱板纸开机率为65.92%。

五、北方和南方港口玉米库存维持低位

由于饲料需求增长,玉米库存偏低,新作玉米未大量上市,南北方港口玉米库存维持低位。

根据Mysteel玉米团队数据显示,9月15日北方四港玉米库存共计98.6万吨,比上月减少25万吨。广东港内贸玉米库存21.2万吨,外贸库存42.2万吨,进口高粱46.6万吨,进口大麦51.8万吨,累计谷物库存161.8万吨,谷物库存开始增加。

六、玉米和淀粉交易逻辑

第三季度旧作玉米供应偏紧,稻谷拍卖一直推迟到8月初,新作玉米上市较晚。饲料企业可以用芽麦和其他谷物进行替代,维持较低库存。但华北深加工库存偏低,且东北玉米运费上涨,导致华北玉米紧缺,玉米现货上涨到3100元/吨的高位,淀粉价格持续上涨,部分淀粉价格达到3450元/吨的高价,且淀粉库存持续下降,玉米和淀粉价差走高。09玉米和淀粉最高到达420元的高位置,但随着华北新玉米的上市,淀粉现货开始回落,09玉米和淀粉价差回到300附近的合理位置。

第四季度玉米供应比较宽松,玉米增产较多,价格持续下跌。华北玉米从最高的3100元/吨,下跌到2800元/吨附近,山东部分地区跌到2750元/吨的位置。目前市场交易东北玉米成本能否有效支撑现货底价。9月底到10月中旬,华北玉米供应压力会出现,关注山东2700元/吨的到厂价,以及黑龙江2400元/吨的底价。个人认为,山东2700元和黑龙江2400元支撑会比较强,山东农户2600元和黑龙江农户2400元的底价会惜售,折算到盘面基本底价在2580元/吨附近。

对于淀粉,由于10月华北玉米大量上市,但是东北玉米仍未大量上市。华北深加工会给出较高加工利润,但11月淀粉必须强制注销,11月淀粉合约的定价权在山东,一旦山东淀粉厂仓单较多,预计11月接货意愿会较低,11淀粉必须贴水现货。而10月东北玉米仍未大量上市,山东与东北玉米现货价差会较低,11月玉米和淀粉价差会走缩。

第四部分

行情展望

【玉米】

国际玉米供应宽松,美玉米和巴西处于收获季,盘面美玉米低于种植成本,可以有买入价值。巴西玉米出口增多,国内进口利润较高。国内新作玉米增产较多,且玉米贸易商去年亏损较大,今年囤货意愿较差,玉米现货会持续下跌到成本线附近。

但今年玉米种植成本较高,华北小麦价格持续走高,小麦和玉米价差已经拉大到200元/吨以上,糙米到华北价格也在2850元/吨附近,新作玉米已经有较高性价比。预计华北玉米到厂底价2700元,黑龙江玉米2400元和华北玉米2600元,农户会惜售,同时一次性储备今年仍会继续。预计01玉米下方支撑2560附近。

【淀粉】

 9月底到10月中下旬,华北玉米供应压力较大,玉米现货会下跌较多。但10月东北玉米未大量上市,东北玉米价格仍处于高位,华北与东北玉米价差会较低。且11月淀粉合约必须强制注销,一旦华北淀粉仓单较多,预计仓单接货意愿不强,11淀粉会贴水现货交割,11玉米和淀粉价差会缩小。第四季度,是淀粉消费旺季,但今年淀粉厂产能较多,预计到了12月,淀粉厂仍会进入亏损状态。1月玉米和淀粉价差反弹高度也有限。

【交易策略】

1.单边:国际新玉米大量上市,美玉米底部震荡,可以尝试轻仓买入美玉米。9月底开始华北玉米大量上市,10月底东北玉米大量上市,玉米现货会承压。但今年种植成本较高,低于种植成本,农户会惜售,预计黑龙江预计2400元和山东玉米2700元会有较强支撑。折算到盘面,预计01下方2560附近支撑较强,05玉米2580元支撑较强。操作上可以在2550-2580元尝试买入01玉米,止损2520。2570-2600元买入05玉米,止损2550。

2.套利:多11玉米空11淀粉,入场点310-350,出场点280以下。多1月玉米空1月淀粉,入场点330-380,出场点300附近。

3.期权:等01期货回落到2580以下,卖出c2401-P-2560。

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