【导读】内外库存变化是关键 棕榈油调整空间受限,宏观周期错位影响市场预期 原油受美国经济周期影响大，同时供给端没有紧缩预期，表………
2023年初，国内棕榈油期货主力2305合约一改元旦前的强势，虽然资金小幅流入，却并未改变期价震荡重心明显下移的走势，期价持续承压5日均线，呈现空头发散形态，跌破7800元/吨整数关口，基差为负，在三大油脂中表现最弱。究竟是哪些因素导致棕榈油期价在2023年初终结此前的反弹呢？宏观周期错位影响市场预期原油受美国经济周期影响大，同时供给端没有紧缩预期，表现明显弱势，2023年初国际原油期价大幅下挫，给整个原油系带来不小压力，也削弱了棕榈油的生物能源属性，叠加印尼此前宣布推迟B35实施时间至2月份，在一定程度上打压了市场的乐观预期。随着国内经济逐渐修复，市场对2023年国内经济存在向好预期，美国的经济数据在进一步向“衰退提前爆发”演绎，不确定性太强。而国内市场需求复苏制约远期棕榈油期价调整的空间。因此，在目前中美宏观周期错位环境中，国内外市场预期的差异影响商品期价的波动，也打乱了棕榈油期价的反弹节奏。马棕榈油出口呈断崖式下降马来西亚棕榈油局数据显示，2022年12月底，马来西亚棕榈油库存为219万吨，略高于市场预期，是近4个月新低；12月份马来西亚棕榈油产量162万吨，环比下降3.68%，基本符合市场预期。随着市场预期拉尼娜将会逐渐减弱并有望回归中性，未来天气炒作的预期将明显降温。报告显示，2022年12月份马来西亚棕榈油出口147万吨，环比下降3.48%，降幅超出市场预期的1%，主要是因为对中国的出口骤降。随后，独立检验公司AmspecAgri数据显示，马来西亚2023年1月1日至10日棕榈油产品出口量为23.55万吨，较上月同期减少50.97%。出口骤降打压市场人气，棕榈油期价跌幅明显扩大。中印需求仍是消费重要支撑虽然目前中印两国棕榈油库存压力仍在持续释放，但近期库存迎来边际改善。印度炼油协会（SEA）数据显示，2022年12月份印度棕榈油进口总量为111万吨，同比大幅增长96%；毛豆油进口量为25.2万吨。印度已将允许以较低税率进口棕榈油、豆油和葵花籽油等植物油的政策延长一年，有效期一直到2024年3月，此政策将有助于印尼继续扩大棕榈油进口规模。同时，印度将从2023年4月1日起停止免税进口毛豆油，这将有助于提升棕榈油和葵花籽油的进口吸引力，修复当前不断收窄的豆棕价差，继续提升对棕榈油的旺盛需求。估算2023年2月份我国进口马来西亚棕榈油成本为7886元/吨，相比国内广东24度精炼棕榈油7700元/吨的价格，进口亏损186.8元/吨，亏损幅度有所放大。国内需求边际改善预期升温2023年第二周，国内棕榈油库存迎来边际改善，库存止升回落至96万吨，令市场继续交易边际改善预期。虽然棕榈油的库存压力大于豆油，令棕榈油期价在调整行情中表现不及豆油，但在市场预期主导下，棕榈油在经历了至暗时刻之后，边际供需改善预期令市场关注拐点的到来，任何风吹草动都会被市场快速放大，直接体现为棕榈油期价的高波动率。相比之下，豆油的拐点预期并不明显，虽然调整空间受到制约，但向上的弹性也明显弱于棕榈油。供需预期边际改善仍在制约棕榈油期价整体下行空间，短期棕榈油期价进入动荡期，波动率将有所下降。（原文刊登于2023年1月19日粮油市场报三版）
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