原标题：三大油脂为何持续拉涨？
来源：期货日报
豆油延续偏强格局
文/国海良时期货许晓燕
国内豆油期价自国庆节前调整以来，经过10月的区间振荡整理后，11月初继续向上突破，走势强劲，两周时间涨幅达500元/吨，目前连盘豆油1月合约最高探至7870元/吨。基于对豆油中期逐步进入季节性去库存周期的判断，笔者预计，豆油后市将延续强势格局。
成本抬升支撑油粕
USDA11月供需报告显示，美豆单产调降幅度超过市场预期，导致新季美豆库存降至1.9亿蒲式耳。在拉尼娜气候的影响下，南美大豆播种期遭遇干旱的影响，虽然近期巴西天气有所好转，但播种进度仍同比偏慢，阿根廷方面也尚未好转，继续支撑南美大豆减产预期。
此外，随着对中美贸易协定的履行，我国加大采购美豆，使得美豆出口销售数据持续强劲。在利多因素积聚的背景下，美豆期价强势上行，大力抬升国内油粕的成本支撑。然而，国内生猪存栏虽保持快速增长态势，但规模仍未恢复到正常水平，饲料需求增长却不足以消化豆粕产出，使得豆粕库存压力明显高于豆油。因此，美豆价格上涨的利多更多体现在国内豆油价格上。
新增供应持续高企
笔者认为，豆油中期面临的压力主要来自大量的新增供应。随着我国对美豆的采购量加大，进口大豆库存持续攀升。截至11月13日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量为606.44万吨，周度环比增加1.44%，同比大增95.27%。
从目前的买船进度来看，未来进口大豆到港量继续维持高位。据市场预估，11月进口大豆到港量为914.9万吨，12月进口大豆到港量为910万吨。超高的到港量叠加超高的原料库存，使得油厂开机率维持在高位水平，国庆节后周度大豆压榨量一直处在200万吨以上，未来两周周度压榨量料继续维持在210万吨。
需求利好逐步增强
在今年持续高产出的背景下，豆油累库速度却始终慢于市场预期，这主要是源自需求端的旺盛：一方面，国内其他油脂一直处于极低库存水平，最大化地激发了豆油对其他油脂的替代；另一方面，国内玉米价格年内上涨800元/吨，创历史纪录，饲用小麦对玉米的替代显著增加，使得饲用油脂添加量也明显增长，预估添加比例至少提高1%—2%。
另外，今年的收储需求成为豆油需求放量的重要因素，近期市场再度传言未来几个月的收储量可能在70万—100万吨。目前来看，其他油脂库存略有回升，但仍处于低位，国内新玉米价格仍居高不下，继续刺激小麦和油脂的替代，若收储传闻兑现，那么豆油旺盛的需求态势则不变。同时，目前已经进入第四季度，随着春节临近，豆油也将进入传统的消费旺季，需求端的利好呈现增强态势。
去库存的态势显现
截至11月13日，国内豆油商业库存总量为117.91万吨，较上周下降3.93万吨，较去年同期增加3.89%，但低于5年同期均值132.52万吨。国内豆油自41周出现阶段性的库存高点后，库存连续5周下降，季节性去库存的态势初步显现。
图为豆油商业库存综上所述，需求明显增长有效消化了超高的新增供应，加之春节前季节性消费旺季逐步开启，预计库存会进一步下降，国内豆油中期供需基本面强劲。在此背景下，豆油价格越过7400—7500元/吨长期压力位后，有加速上行的迹象，暂时不宜做空，但需要警惕两个风险因素：一是南美天气实质性好转造成美豆转向；二是需求端重要支柱之一的临储是否会停止或者缩减收储量。
菜油上行动能仍存
文/格林大华期货刘锦
从5月中旬到11月中旬，郑州菜油主力合约上涨2996点，涨幅超过43%。近期相比涨势如虹的豆油和棕榈油，菜油期价涨幅略微缩小，加之菜油现货市场连续数日成交缩减，市场担忧菜油期价的拐点到来，做多热情受到压制。不过，通过梳理本轮油脂上涨的驱动逻辑，笔者认为，本轮油脂上涨的启动者始于菜油，油脂远月合约仍具备上涨空间，长线投资者可移仓换月至菜油2105合约布局多单。
全球流动性充裕
本轮大宗商品的上涨驱动逻辑是全球流动性充裕，回顾2008年全球经济危机突发，美联储为救市祭出不断降息的大旗，带动全球央行集体放水，市场流动性充裕，通胀预期强烈，带动大宗商品展开了为期两年多的牛市。近期美联储主席鲍威尔重申了其数月来的观点，即美联储和美国可能需要采取进一步的财政刺激措施。
一般而言，在全球货币政策宽松、美联储等多国利率降至接近零的背景下，就全球经济复苏而言，剩余的货币政策工具相对有限，而财政刺激将对经济复苏起主要推动作用。由于财政刺激将真正使得货币宽松的政策传导到实体，进而推动未来通胀中枢抬高，所以全球大宗商品市场仍具备上涨空间。
油菜籽产量下降
就全球供需情况而言，AAFC援引美国农业部的预测称，2020/2021年度全球油菜籽产量预计降至8年来的最低水平，主要原因是欧盟油菜籽收获面积和单产减少。加拿大油菜籽产量预计略微低于上年水平，因为收获面积下滑，所以单产从上年的2.34吨降至2.33吨/公顷。欧盟28国油菜籽产量预计略微低于上年水平，但远低于2018/2019年度的水平。全球油菜籽产量连续3年下降，尤其是加拿大和欧盟主产国的油菜籽供应减少。
进口量处于低位
我国的菜油供应主要依靠外部进口原料和毛菜油进口来完成，虽然今年毛菜油和油菜籽进口增加，但由于菜油历史库存较低和地方收储加码，导致国内菜油库存迟迟不见回升。海关总署公布的数据显示，1—9月国内进口油菜籽217万吨，较去年同期增加12.93%，但相对于高峰期进口400万吨来说，目前的油菜籽进口量仍属于6年以来的相对低位，属于对2019年以来进口量减少的补充性修复。
据天下粮仓统计，截至11月6日，沿海地区菜油库存为3.6万吨，去年同期为7.25万吨；华东地区菜油库存为17.66万吨，去年同期为32.68万吨；长江流域菜油库存为3.97万吨，去年同期为19.03万吨。整体来看，菜油商业库存仍处于历史低位。
海关总署公布的数据显示，1—9月毛菜油进口量为142.19万吨，较去年同期增长28.51%，创5年以来的新高，但由于刚性需求，国内菜油库存没有出现回升，又加上疫情导致政府收储意愿上升，令市场更加担忧菜油供应紧张的情况。因此，菜油库存回升的情况仍难实现。
整体来看，本轮油脂的上涨逻辑仍在，加之第四季度是传统的油脂消费旺季，尤其是冬季火锅和川菜系的消费增加，笔者认为，菜油仍具备上涨动能，考虑到移仓换月，建议布局菜油2105合约多单。
棕榈油保持良好升势
文/中信建投期货石丽红
在美豆和马来西亚棕榈油的强劲驱动下，近期油脂上涨势如破竹，棕榈油主力合约终于突破2016年以来的高位，令市场看多热情大受鼓舞。棕榈油走势如此强劲，究其原因，是在宏观充裕的流动性及不断增长的通胀预期下，美豆库消比降至4.2%低位，与马来西亚棕榈油降至历史低位的库存形成共振上涨。展望后市，随着美豆行情的酝酿发酵及马来西亚棕榈油库存进一步走低，预计国内棕榈油强势格局难改。
产量增长不及预期
图为马来西亚棕榈油月度产量疫情引发的生产限制和劳动力短缺，令近几个月产地棕榈油产量持续处于恢复偏慢的状态。马来西亚棕榈油在6月创出189万吨的单月超高产量后，本该出现季节性增产的7—10月产量却未能刷新高点，呈现出增长不及预期的情况。
进入第四季度季节性减产周期，生产限制、劳动力短缺叠加拉尼娜气候下降雨偏多，令市场对后期产情的预估不乐观。据西马南方棕榈油协会（SPPOMA）预估，马来西亚棕榈油11月1—15日产量环比下降16.07%，降幅进一步扩大。若再考虑沙巴州因疫情导致的生产受限，那么预计马来西亚棕榈油11月产量下滑幅度在10%—15%，这将对马来西亚本就偏紧的棕榈油供应形成较强限制。
补库潜力依然较大
就在产地棕榈油产量偏低的同时，以印度、中国为代表的主要棕榈油进口国库存偏低，后期补库潜力依然较大，对产地棕榈油出口形成较好支撑。数据显示，截至11月13日，全国港口食用棕榈油总库存为39.11万吨，虽较前一周有所回升，但相比月度同期仍出现一定幅度的下滑，对比去年的65.08万吨库存降幅高达近40%，暗示后期补库潜力依然较大。
此外，今年印度需求虽然受到疫情蔓延的冲击，但在此前植物油进口偏低的情况下，植物油库存仍处于历史偏低水平，也意味着后期旺盛的补库需求。印度炼油协会（SEA）发布的数据显示，截至10月底，印度植物油库存为157.8万吨，虽较4月91.5万吨的超低库存回升，但仍较往年同期水平偏低50万—60万吨。
库存滑向历史低位
虽然11月的MPOB报告未能带来超预期利好，但在10月底马来西亚棕榈油库存降至157万吨，接近2016年同期低位，并在产量前景并不算好的情况下，11月1—10日马来西亚棕榈油出口偏差引发的调整未能持续太久，棕榈油期价很快觅得支撑。
据船运调查机构称，11月1—15日马来西亚棕榈油出口降幅缩窄到11.8%—14.02%，SPPOMA给出的产量环比降幅则进一步扩大至16.07%。在棕榈油月差深度反向结构下，出口商更倾向于在后半月进行货物交付，令马来西亚棕榈油11月1—15日出口降幅明显缩窄，预计全月出口降幅仍有进一步缩窄空间。按此产量和出口节奏，11月马来西亚棕榈油降库的概率仍然较大。
然而，即便是在未来两个月出口大降的情况下，马来西亚棕榈油偏弱的产量也将令其库存进一步下滑。主流机构将马来西亚棕榈油年末库存看至140万—150万吨，部分激进机构甚至看至120万吨。作为对比，在创造棕榈油6550元/吨价格高点的2016年，年底库存也仅降至167万吨，更低的库存配合更充裕的流动性，赋予了棕榈油价格向上较充足的想象空间。
综合以上分析，伴随着美豆行情的酝酿发酵及油粕比的强势，在马来西亚棕榈油库存降至历史低位的情况下，在上涨逻辑未被动摇、上涨趋势没有发生明显变化前，维持棕榈油中期看多思路不变，前期逢低入场的多单可继续持有。
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