加息路径仍然偏紧，黄金期权如何操作获利？

【导读】 来源：芝商所CMEGroup 一、标的行情回顾昨日美元指数交投于113.25附近，在美联储上一次会议记录显示出一些鸽派色彩后，美元缩小了涨幅；金价持坚，在美联储上次政策会议记录公布后，美元和美国国债收益率下降，为金价提供了支持；国内方面，昨日沪金主力2212合约低开高走，收小阳线；隔夜高开高走，收小阳锤子…

来源：芝商所CMEGroup

一、标的行情回顾

昨日美元指数交投于113.25附近，在美联储上一次会议记录显示出一些鸽派色彩后，美元缩小了涨幅；金价持坚，在美联储上次政策会议记录公布后，美元和美国国债收益率下降，为金价提供了支持；国内方面，昨日沪金主力2212合约低开高走，收小阳线；隔夜高开高走，收小阳锤子线。

从消息面来看：

1．路透：美联储会议记要显示过早结束紧缩货币政策周期做法较危险。美联储9月政策会议记要显示，美联储官员同意他们需要将利率提高到一个更具限制性的水平，然后在那里维持一段时间，以实现其降低通胀的目标。多位决策者“强调有必要在需要时一直保持限制性立场，其中几位与会委员强调，历史经验表明，过早结束旨在降低通胀的紧缩货币政策周期是危险的”。

2．彭博：美国9月份核心通胀料将重返40年高位因房租涨势难以遏制。美国定于周四发布的核心通胀率指标料将重返40年高点。9月不包括食品和能源的核心消费者价格指数（CPI）料环比成长0.4%，同比上升6.5%，追平3月创下的1982年以来最高水平。而接受媒体调查的经济学家中约有三分之一预计该数据会达到6.6%或更高。

3．路透：英国借贷成本创20年新高，英国央行坚持10月14日结束购债支持。英国央行再次重申，其临时购买英国公债的计划将于10月14日结束。发言人在电子邮件声明中称：“正如英国央行从一开始就表明的那样，其临时和有针对性的购买英国公债行动将于10月14日结束。”20年期和30年期英国公债收益率分别触及5.195%和5.1%，均创下2002年以来最高，为英国央行9月28日开始购债以平息首相特拉斯的减税计划引发的市场震荡以来首次超过5%。

4．路透：OPEC削减今明两年石油需求增长预测，因经济放缓和高通胀。石油输出国组织（OPEC）在月度报告中下调了2022年全球石油需求增长预测，这是自4月以来的第四次下调，同时还削减了明年的预估。OPEC预计，2022年的石油需求将增加264万桶/日或2.7%，比之前的预测减少46万桶/日。明年需求将增加234万桶/日，比之前预测的少36万桶/日。OPEC仍然预计2023年的需求将超过2019年疫情前的水平。

图表1：COMEX黄金期货价格走势

数据来源：芝商所，国际衍生品智库二、黄金期权表现分析

进入10月以后，COMEX金价持续走低。从交易量来看，COMEX黄金期权本月以来总成交量364629张，环比增加6972张；最新持仓量893548张，环比增加92496张，增幅11.5%。总体来看，目前COMEX黄金期权日均成交量在进入10月以后明显提升，交易活跃度较前期小幅提高。

图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2022年10月11日

目前来看，总成交量PCR指标当前值0.47，环比有所增加；总持仓量PCR指标当前值0.44，环比增加0.01。其中COMEX12月合约成交量PCR为0.55，持仓量PCR为0.38，持仓量PCR环比增加0.02。由于一般认为成交量PCR与标的走势负相关，而持仓量PCR与标的走势正相关，从PCR指标来看，目前持仓量处于相对低位，但保持小幅上涨趋势，一定程度表明期权投资者对于黄金的总体看法总体偏弱，但程度较之前有所减缓。

一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金12月期权合约，看涨期权最大持仓位为1900，持仓量为3020张，看跌期权持仓较多的是行权价1600、1520，其中1600持仓量为671张。理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金压力位在1900左右，支撑位则位于1600左右。

图表3：COMEX黄金期权本月运行情况

数据来源：芝商所QuikStrike，数据截至2022年10月11日图表4：COMEX黄金期权合约持仓分布

数据来源：芝商所QuikStrike，数据截至2022年10月11日

从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，COMEX黄金价格9月下旬低位反弹，一直持续到10月初，从本周开始高位回落；与之对应，黄金期权隐含波动率9月末翘尾回升，进入10月之后，隐波率先抑后扬，整体保持震荡格局。目前COMEX12月黄金期权隐波率最新值18.24%，处于隐波率正常波动范围之上，预计近期COMEX黄金期权隐波率将会有所回落。

进入9月之后，由于经济衰退担忧以及地缘政治风险等，投资者避险情绪不断加强，VIX指数持续处于相对高位，9月末最高升至34.88。目前VIX指数呈现震荡走高态势，目前VIX指数最新值33.34，明显高于阈值20，表明投资者持续处于相对恐慌状态，也提醒投资者们注意金价波动风险。

图表5：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所QuikStrike，数据截至2022年10月11日图表6：CBOE波动率指数走势

数据来源：CBOE，国际衍生品智库三、期权策略布局

从宏观层面来看，随着非农就业数据好于预期，美联储多位官员强化鹰派表态，加息路径仍然偏紧。美联储FOMC9月会议纪要也并没有提供太多有关近期政策计划的新见解，会议纪要显示，他们将在“某个时刻”放慢加息步伐，这一措辞与前几次会议纪要几乎相同。黄金被视为通胀对冲工具，但利率上升降低了非孳息资产黄金的吸引力。国际货币基金组织（IMF）警告说，高通胀、战争驱动的能源和粮食危机以及利率急剧上升带来的压力相互交织，正在将全球经济推向衰退边缘。

黄金期权操作策略方面，国际衍生品智库分析师认为，预计美联储将维持激进鹰派政策，金价后市继续看跌；期权隐含波动率方面，COMEX黄金期权隐波率持续处于高位，预计近期将有所回落。黄金期权操作上，趋势策略建议近期以卖出看涨期权或者构建熊市价差组合操作为主；波动率策略则建议卖出宽跨式组合做空波动率，关注黄金价格以及期权隐含波动率的变化趋势。

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