【专题报告】原油重心向下，供需预期宽松，P

期货资讯 2022-07-20 08:47

【导读】兴业期货 摘要 成本端看，海外通胀水平强劲增长，流动性收紧持续施压商品市场。同时原油在成品油需求支撑逐步减弱的情况下，全口径油类库存累积趋势明显。加之目前三大机构月报目前一致判定三季度原油市场供应过剩压力明显增加，原油价格重心下移对能化品亦向下驱动。PX方面，MX调油需求驱动减弱，PX下半年投产计划较多，整体供应宽松亦对PTA构成下行驱动。 供需面看…

兴业期货

摘要

成本端看，海外通胀水平强劲增长，流动性收紧持续施压商品市场。同时原油在成品油需求支撑逐步减弱的情况下，全口径油类库存累积趋势明显。加之目前三大机构月报目前一致判定三季度原油市场供应过剩压力明显增加，原油价格重心下移对能化品亦向下驱动。PX方面，MX调油需求驱动减弱，PX下半年投产计划较多，整体供应宽松亦对PTA构成下行驱动。

供需面看，成本对PTA开工率的制约减弱，下半年产能集中投放也使PTA供应预期宽松。而需求端新增投产计划难以满足供应端增量，产成品高库存也将倒逼聚酯开工负荷持续回落，市场整体供应过剩压力不减。

终端方面，国内织机开工整体历年低位，产业链库存高企且继续累积，对PTA需求的支撑作用并不乐观。海外市场面临衰退风险，海外服装渠道商或难以继续主动补库，下半年我国纺织服装的出口将有所回落。

总体而言，在成本端支撑减弱、供需面过剩压力增加的不利基本面情况下，下半年PTA下行趋势将相对确定，预计价格或重回3000-4000元/吨水平。

策略上：择机介入TA209、TA301空头头寸。

风险因素：（1）国内经济快速复苏；（2）供应端产能集中调控价格。

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成本端原油和PX均构成下行驱动

海外通胀水平强劲增长，流动性收紧持续施压商品市场

美国6月未季调CPI年率录得9.1%，同比增速进一步突破新高，且比此前调查时预期的8.1%更高，为1981年11月以来最大增幅；欧元区19国5月CPI也达到8.1%。整体海外主要经济体通胀水平依旧维持强劲增长，尽管美联储6月采取了包括加息75个基点在内的强硬手段抑制通胀，但通胀依旧难以迅速回调。结合芝商所加息概率预测来看，在美国6月CPI大幅上行且远超预期的背景下，市场普遍预测美联储至少会宣布再次将联邦基金利率提75个基点，提升100个基点的可能性也大幅提高。此外美联储观察也显示，美国联邦基金利率期货显示美联储有80%的可能在9月再次加息75个基点。总体而言，美联储第三季度政策更有可能持续走鹰，以防止美国经济重新步入类似上世纪70-80年代的大滞涨情况中，加息步伐的继续提升。使流动性收紧并持续施压商品市场。

成品油需求支撑逐步减弱，库存累积趋势明显

油价上涨和经济环境恶化已经开始对石油需求造成损害，发达经济体石油需求增长放缓。从7月三大机构月报看，OPEC没有调整需求预期，但是IEA和EIA均进一步下调了原油需求。以EIA报告为例，EIA认为高价格导致美国7月至10月的汽油消费量将低于先前的预期，7月份日需求量将达到907万桶，比6月份的预测下降2.2％，比大流行之前的消费量下降4.8％。EIA对今年全球原油的增长预测也因经济衰退预期而下调，目前预计需求每天增加220万桶，对应的年初时预估为360万桶。总体成品油需求恢复仍不及疫情前水平，且三季度消费量可能不及预期，对原油的需求支撑也随之减弱。

美国最近数周的库存数据也显示成品油库存已开始逐步累积，最新一期EIA原油库存变动实际公布325.40万桶，汽油库存实际公布582.50万桶，精炼油库存实际公布266.80万桶，汽油库存增幅录得2022年1月14日当周以来最大，精炼油库存增幅录得2021年12月31日当周以来最大，精炼油库存和汽油库存均大幅超预期持续累积，下半年成品油的消费旺季逐步过去之后，库存累积趋势可能愈发明显，对油价存在利空驱动。

下半年原油市场供应过剩压力明显增加，价格重心下移对能化品亦向下驱动

三大机构月报目前一致判定三季度原油市场供应过剩压力明显增加，从绝对数值来看，EIA能源展望数据显示2022年6月至11月原油供应平均过剩132万桶/天。相对角度看，上半年地缘风险事件使市场对俄罗斯供应稳定性产生怀疑，但目前俄罗斯原油生产依旧稳定增长，明显高于预期，加之经济衰退预期下需求恢复不及预期，EIA对整体供应上调而需求下调，供需差峰值从6月的约150万桶/天扩张到200万桶/天。原油市场供应过剩压力明显增加，预计目前下半年的下行趋势不会改变，价格重心逐步下移，对下游能化品也构成较强下行驱动。

MX调油需求驱动减弱，PX下半年投产计划较多，整体供应宽松亦对PTA构成下行驱动

2022年二季度美国夏季汽油生产期内，其高辛烷值的调油组分紧张，导致其国内芳烃价格大幅上涨，因此产生了巨幅的美亚价差，美国贸易商转向亚洲市场采购相对低廉的芳烃组分，从而引发了亚洲芳烃市场的大幅上涨。部分芳烃产品美亚价差达到800美元/吨以上的巨大套利空间以及MX价格高于PX的极端行情。随着下半年成品油需求的回落，MX调油需求对PX价格的驱动也将逐步消失，价差有进一步回归的空间；对下游PTA而言，成本下行也存在一定利空影响。

从2022年下半年PX供应情况看，2-3个月的中期时间内，PX面临九江投产+浙石化等装置提负荷，综合其他装置提负和检修消息，供应增量在10万吨/月附近。全年投产计划看，国内PX和下游PTA投产计划基本匹配，富海10月投产，盛虹11月投产一半产能200万吨，4季度装置集中投产+进口存回升预期下，PX或面临累库压力，整体供应宽松亦对PTA构成下行驱动。

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PTA供应宽松需求低迷的基本面格局持续

供应端看，成本对PTA开工率的制约减弱，下半年产能集中投放也使供应预期宽松

供应端看，PTA平均加工成本在400-500区间，受原油价格波动影响，上半年PTA催化氧化工艺成本持续上升超过8000元/吨，利润较差情况下PTA开工负荷持续受到压制。而随着下半年流动性持续收紧、成品油需求支撑减弱，原油价格逐步走入下行通道，PTA加工费也开始企稳，进一步减弱PTA开工负荷的制约。

2022年2月逸盛新材料2号线360万吨投产，国内PTA年产能提升至6989万吨。上半年PTA供应整体处于较低水平，平均开工率约在74.23%，按下半年PTA投产计划看，预计有750万PTA装置投产，恒力石化预计在3季度末投产一套250万吨装置；富海集团预计配套PX的250万吨PTA装置会在11月份左右投产；桐昆石化250万吨产能预计投放在四季度末，整体供应预期相对宽松。

需求端看，（1）新增投产计划难以满足供应端增量

从存量看，2022年上半年我国聚酯主要产品产量2346.76万吨，相比往年同期下降0.4%。3月国内疫情对上半年春季的旺季需求带来了较大的影响，聚酯总体产量也在不断下滑，而3季度在高温限电政策影响下，预计聚酯产量将有进一步收缩。从增量看，下半年我国聚酯产能投放约360万吨，其中3季度195万吨，4季度165万吨。考虑到低利润下部分装置存延后计划，全年预估聚酯投产500万吨左右产能，整体仍然难以匹配上游PTA的投产计划。

（2）产成品高库存将倒逼聚酯开工负荷持续回落

整体需求偏弱影响下，聚酯产销有阶段性放量，但总体持续维持低位，使得聚酯端被动累库，聚酯端库存连创新高。下半年看虽然9-10月份存在需求旺季预期，但整个产业链积压的高位产成品库存很难消化完全，这将倒逼聚酯端的开工负荷持续回落。

终端织造方面，织机开工整体历年低位，产业链库存高企且继续累积

2022年3月中旬开始，国内多个地区爆发疫情，部分大型批发市场被迫阶段性停业；同时各地封闭管理也使得物流运输的受阻，从生产企业的原料和成品运输，到纺织服装的销售环节都受到了较大的影响，内需疲软且部分外贸订单流失。同时纺织服装行业高库存遭遇内需市场低迷，工厂去库压力下新订单有限，江浙织机开工率整体处于历年低位，甚至低于疫情年间同期。由于疫情对需求的影响难以在短时间内完全恢复，叠加季节性淡季的到来，下半年整体国内终端消费对PTA需求的支撑作用并不乐观。

整体供需情况看，PTA市场过剩压力有增无减

下半年随着疫情影响逐步减弱及加工费逐步恢复，PTA供应或较上半年有小幅增量，下游需求受疫情扰动表现疲弱，金九银十旺季预期之下下半年需求端对PTA的支撑或呈现前强后弱的趋势，但终端消费前景不容乐观。对整体PTA上下游市场开工预测来看，三季度在高温天气促使上下游同时检修的情况下，预计PTA维持偏紧平衡状态，四季度如果投产计划如期进行，则整体累库情况将加剧，基本面整体向下驱动。

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海外经济衰退预期加剧，主要消费国服装零售或见顶回落

主要消费国衰退风险提高，消费信心历史低位

随着海外主要央行纷纷收紧流动性，市场对于流动性收紧的预测已相对确定。主要服装消费国家/地区的经济指标也再度恶化，美国6月ISM制造业PMI为53，创23个月新低；欧元区6月制造业PMI为52.1，日本6月制造业PMI为52.7。主要消费国PMI持续下行并接近荣枯线，衰退风险提高。从6月各国消费者信心指数看，美国密歇根大学发布美国消费者信心指数仅为50.2，创下44年来的最低值，7月消费者信心指数初值虽有所回升，但幅度较小、整体仍处于绝对地位。此外欧元区和日本消费者信心指数均不同程度下行，全球消费预期承压，对我国纺织品服装出口也边际利空。

海外服装渠道商或难以继续主动补库，下半年我国纺织服装的出口将有所回落

2021年美国港口拥堵的得以缓解后，服装批发商库存和零售库存大幅上升。截止2022年5月，美国季调服装零售库为563.72亿美元，前6年的最高值549.97亿；季调批发商库存为368.82亿美元，较前6年以来的最高值305亿美元增加20.92%。同时由于整体宏观流动性受精、海外疫情仍在肆虐，目前服装消费或逐步见顶，上半年美国服装零售额环比增速逐步放缓，5月和6月消费额已出现连续下降的情况。目前的消费不足以支撑服装渠道商继续主动补库，从而使服装生产企业也面临订单继续下滑的风险。整体海外消费下行，我国纺织服装的出口或将有所回落。

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2022年下半年PTA或以下行趋势为主

成本端看，海外通胀水平强劲增长，流动性收紧持续施压商品市场。同时原油在成品油需求支撑逐步减弱的情况下，全口径油类库存累积趋势明显。加之目前三大机构月报目前一致判定三季度原油市场供应过剩压力明显增加，原油价格重心下移对能化品亦向下驱动。PX方面，MX调油需求驱动减弱，PX下半年投产计划较多，整体供应宽松亦对PTA构成下行驱动。

供需面看，成本对PTA开工率的制约减弱，下半年产能集中投放也使PTA供应预期宽松。而需求端新增投产计划难以满足供应端增量，产成品高库存也将倒逼聚酯开工负荷持续回落，市场整体供应过剩压力不减。

终端方面，国内织机开工整体历年低位，产业链库存高企且继续累积，对PTA需求的支撑作用并不乐观。海外市场面临衰退风险，海外服装渠道商或难以继续主动补库，下半年我国纺织服装的出口将有所回落。

从PTA历史价格季节性情况看，下半年PTA处于跌势情况也相对较多，我们认为，在成本端支撑减弱、供需面过剩压力增加的不利基本面情况下，下半年PTA下行趋势将相对确定，预计价格或重回3000-4000元/吨水平。

策略上：择机介入TA209、TA301空头头寸。

风险因素：（1）国内经济快速复苏；（2）供应端产能集中调控价格。

杨帆

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