【宏观早评】股市击穿鹤底

【导读】宏观金工早评 | 2022年4月22日品种：股指、国债、贵金属、基差、金工股指 A股三大指数继续下挫，均跌超2%，宁德时代一度跌破400元大关，创业板指创阶段新低，北向资金净买入9亿。板块均收跌，基础化工、钢铁、农林牧渔领跌。美股高开低走。易会满召开全国社保基金和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，会议指出养老金、银行保险机构和各类资管机构是投资者中…

宏观&金工早评|2022年4月22日

品种：股指、国债、贵金属、基差、金工

股指

A股三大指数继续下挫，均跌超2%，宁德时代一度跌破400元大关，创业板指创阶段新低，北向资金净买入9亿。板块均收跌，基础化工、钢铁、农林牧渔领跌。美股高开低走。

易会满召开全国社保基金和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，会议指出养老金、银行保险机构和各类资管机构是投资者中的专业机构代表，也是资本市场最为重要的长期资金来源。

鲍威尔表示全球化程度降低意味着更高的通胀和更低的生产率，美国劳动力市场出现了不可持续的火热，加强了了五月加息50bp的预期。英国宣布扩大对俄罗斯贸易制裁，俄罗斯央行称放宽外汇管制措施适用于所有出口企业。

股指方面，政策托底，长期向好，短期受制于疫情和经济下行压力，关注疫情拐点、政策发力。

国债

国债方面，最近债基本又回落到震荡中枢里面了，行情最近走的比较纠结，没有特别的流畅，多头觉得经济现状非常差，需要更多宽松才能稳增长，甚至稳增长实现不了；空头一方面觉得宽松有汇率和一线城市房价制约，不会大幅度宽松的，另一方面觉得各类宽信用的政策其实在慢慢推，稳增长的目标3月定的不至于4月就要改，那么债充其量是短多长空。

这种宏观品，其实对于基本面信息基本博弈的比较充分了，要去判断走势的话，其实去讨论能“看到的现状”和“已经普遍认知的未来”意义不是很大，更多的还是要关注预期差在什么地方，等到这种预期差兑现的时候，就是打破平衡，导致价格产生一波流畅上涨的时候，然后在一个新的价格继续陷入到分歧和矛盾中。

我站在多头这边，是因为我觉得市场低估了动态清零政策对国内经济的影响，这个是我认为可能是预期差最大的地方，首先，严格的动态清零很可能持续到长老会开完，这个市场应该是没有定价的，其次这个政策不是简单的导致消费不行，而是会导致私人部门巨大的经济前景不确定性，进而大幅避免消费、投资、扩张，反倒更倾向于增加储蓄、减少负债、收缩业务线，这个其实也就是所谓的资产负债表衰退；再有就是持续的清零会导致出口在订单转移的情况下超预期下滑的可能，那么在对经济前景抱有非常大的不确定性的态度下，债这个东西怎么能去看空呢。

贵金属

贵金属方面，逻辑仍然不顺畅，我继续看实际利率上行和美元强势，实际利率上行的第一阶段是名义利率上冲，第二阶段会是以名义利率高企打压全球商品需求继而把长端通胀预期给打下来，高频的观察指标就是油和铜价了，现在实际利率回到0了，不知道是不是一个能够使得黄金回归框架的信号，看盘面黄金也受到了实际利率的冲击，按照0的实际利率去估值的话，黄金应该是1600美金才是。

地缘方面，俄乌战事继续边际恶化，俄罗斯军力收缩以后，乌克兰态度变的强硬很多，不仅境内发起反击，还策划了越境的袭击，现在双方都在往乌东方向集中力量准备决战，如果俄罗斯能速胜，那市场关注度会下来，如果俄罗斯失败或者一时半会赢不了，那对于俄罗斯可能要走极端化，甚至是兔子背后要参与角力的预期要起来。除了地缘以外还有连带的去美元化的叙事，主要是非美国家对美元资产的抛售和对黄金的增持，这个力量究竟有多大且能有多长的持续性我暂时还看不到数据，只能是推测有这个力量存在。

我对地缘的这个理解呢，基本就是基于公开信息，没有也不可能有信息优势的，而且也不像对美联储跟踪钻研了很多年，没有做到对俄罗斯政局和历史研究的非常深刻，进而能看到市场看不到的东西；所以我如果是做基本面交易的话，是不太愿意去左侧押注这个基本面判断的；这种时候我自己要么是观望，要么是等待右侧一点的技术信号出来轻仓往里干。

假设俄罗斯拿不下来甚至被反推了，那贵金属这种强势应该会延续，因为普大帝想必要走向极端化升级战争烈度，那可能会使得商品乃至通胀预期很难被打下来，那实际利率继续上行暂时受阻；反倒避险和去美元化的力量会增强，黄金现在接近2000，再来一波就得新高见了，到那个时候其实更大机会在白银，白银这种具有明显的垃圾股补涨特征，在黄金突破关键价位且市场一直预期看涨的情况下，往往就是白银的表现机会，而黄金历史新高一旦突破，市场肯定会形成一直预期看涨的。

假设俄罗斯会速胜，歼灭了乌克兰的有生力量，那基本双方就得和谈了，估计贵金属就要回归到实际利率和强美元这条主线，黄金在前高位置双顶掉下来，那白银这种垃圾股在紧缩实际利率上行的环境下基本是要比黄金更差的，也就是回到金银比上行的趋势里面。