华安期货:黄金短期震荡符合预期 中期维持偏空

期货公司 2021-08-10 00:00

【导读】要点提示: 1、美国经济数据不及预期,美联储的“通胀暂时论”或已经被市场定价 2、8月份美国就业数据预期继续向好,或为讨论加息提供良好的政策环境 3、美联储开始讨论缩减购债规模,关注美债收益率曲线变化,预期短端收益率将缓慢抬升 4、特别关注美国实际收益率的变化,目前美国十年期Tips收益率下降至-1.15%附近震荡,处于深度负值水平,与美国经济缓慢复苏相背离…

要点提示:

1、美国经济数据不及预期,美联储的“通胀暂时论”或已经被市场定价

2、8月份美国就业数据预期继续向好,或为讨论加息提供良好的政策环境

3、美联储开始讨论缩减购债规模,关注美债收益率曲线变化,预期短端收益率将缓慢抬升

4、特别关注美国实际收益率的变化,目前美国十年期Tips收益率下降至-1.15%附近震荡,处于深度负值水平,与美国经济缓慢复苏相背离,预期继续向下的空间有限,存在逐步向上修正的可能性

5、8月起,美国债务上限将重新生效,将直接影响美国新一轮财政刺激的推行。由于美国国会在8月9日—9月10日进入夏季休会期,重点关注美国国会豁免或重新提高债务上限的进程。

市场展望与投资策略:

综合来看,当前美国经济正在复苏,但是仍然不及预期,全球各个经济体仍然保持较为宽松的货币政策,但是随着疫苗的大规模推广、疫情逐步稳定,影响趋弱,美国就业数据将持续好转,对经济形成有力的支撑。

预计8月份,10年期美债收益率下行空间有限,实际利率存在向上修正的可能性,随着下半年将就业数据好转,形成加息条件,抬升长端名义利率,并且伴随消费平稳趋弱带来的通胀预期向下,届时对黄金价格形成双重打压,贵金属将进入调整中。

投资策略上,中期交易者可购入远月黄金看跌期权,意外风险因素、或实际利率意外下行导致的黄金冲高时可以少量配置空单,可以静待长端利率抬升预期明确后加仓空单。日内交易者,建议波段操作为主。

风险因素:疫情控制不及预期

一、黄金行情回顾

2021年7月,Comex黄金整体呈现震荡趋势,6月29日触及1750美元/盎司的阶段性底部后,呈现震荡偏强走势的回升至1800美元上方,随后又是一波回落。整体在1750-1850美元/盎司这个区间内波动,7月黄金累计涨幅达3.47%。

分析7月黄金走势形成的原因:

一是Delta变种病毒扩散导致疫情形势反弹,使得劳动力市场承压,影响经济复苏的预期;二是美国通胀水平保持高位,市场判断通胀水平并不会立即调头向下,可能会比预期要久;三是10年期美国国债收益率下行,带动实际利率水平走低并保持低位波动,支撑黄金价格;四是美联储最新的议息会议声明中保持相对中性的基调,维持当前宽松的货币政策不变,对7月黄金价格形成一定的支撑力度。

图1:Comex黄金和美元指数走势对比

数据来源:华安期货投资咨询部;iFind

图2:沪金活跃合约走势

数据来源:华安期货投资咨询部;iFind

图3:美元指数近期走强

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

图4:VIX指数平稳

数据来源:华安期货投资咨询部;iFind

二、黄金价格影响因素分析

1.大类资产:美元指数与十年期美债收益率7月震荡走低

货币市场,7月美元指数在前三周震荡上行,最后一周,呈现单边下跌的趋势,截止7月29日当月美元指数涨幅-0.4%,触及7月12日以来的新低;从7月1日到7月28日,代表实际利率水平的Tips累计下行28BPs,其中代表名义利率的10年期美债收益率贡献了22BPs,通胀预期上升贡献6BPs,通胀预期退潮与名义利率回落共同推动7月实际利率水平的下行,反映了市场对于中长期前景的担忧与通胀交易的回落,对黄金价格形成一定支撑。未来的下半年中,需密切关注美国就业数据的变化,一旦就业数据回升到美联储的预期水平,通胀预期回落合理区间,届时降为美联储提供良好的加息环境,黄金价格或迎来阶段性拐点。

权益市场,亚洲股市7月整体跌幅较大,恒生指数7月下跌-7.05%,上证指数也跌去了-4.93%%;美国三大股指全线收涨;欧洲股市涨跌不一。

大宗商品市场,原油期货在7月出现V形走势,在7月19日出现一波深度回调,目前基本已经收复失地。7月29日,NYMEX原油9月合约当月收73.41美元/桶,当月累计涨幅为-2.14%;其他大宗商品表现分化,截止7月29日,LME铜当月涨4.7%,中国铁矿石当月涨幅-16.12%,螺纹钢涨幅13.80%。

图5:2021年7月大类资产表现

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

2.黄金ETF持仓和交易所库存黄金回落

从全球最大的黄金ETF—SPDR黄金持仓来看,该基金黄金持仓7月29日为1031.46吨,较前上月末减少14.32吨,近一个月连续呈现下降趋势,表明市场对于未来贵金属的走势并不乐观。与此同时,交易所黄金库存继续高位回落。2021年7月29日,COMEX黄金库存3526.16万金衡盎司,国内的上期所黄金库存为3222千克。

图6:SPDR黄金ETF持仓

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

图7:COMEX黄金价格及交易所持仓量

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

图8:Comex与上期所黄金库存

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

图9:沪金2112主力合约收盘价和持仓变化

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

3.美国经济数据不及预期,失业数据有所改善

最新数据显示,美国经济数据不及预期。美国二季度GDP折合年率仅增长6.5%,远不及市场预期值8.4%,第一季度数据则被小幅下修至6.3%。表明美国经济虽已一定程度摆脱新冠疫情束缚,但距离完全复苏仍有距离。美国第二季度核心PCE物价指数上升6.1%,创1983年第三季度以来新高。美国上周初请失业金人数为40万人,降至接近疫情期最低水平,预估为38.5万人,前值修正为42.4万人。

美联储主席鲍威尔表示,美国经济虽有改善但尚未全面复苏,美联储还没到收紧政策、特别是加息的时候。从图10可见,美国近半年GDP环比拉动率主要依靠消费端,下半年能否保持如此高的比率,主要看美国财政补贴是否继续发放。9月是美国延长的失业救济政策截至日期,在疫苗的大规模推广、疫情逐步稳定、财政支出面临债务上限的背景下,个人救助政策大概率将会终止,这将会驱动劳动力重回市场。若财政补贴个人的救助政策资金停止发放,待业人口回到工作岗位,很可能出现就业数据继续好转。那么下半年将出现就业数据好转,形成加息条件,抬升长端名义利率,并且伴随消费平稳趋弱带来的通胀预期向下,届时对黄金价格形成双重打压。

欧元区7月经济景气指数升至119点,创1985年有记录以来新高;同时,工业景气指数在今年连续上升后再创历史新高,服务业景气指数升至2007年8月以来最高水平。

政策方面,欧央行会议纪要将中期通胀目标从“接近但低于2%”修改为“2%”,这意味着可能会有“通胀略高于目标的过渡期”,该调整说明欧洲央行可能预期到欧洲区域的复苏,以适度的通胀来换取经济持续稳定发展。欧洲央行副行长金多斯表示,即使复经济复苏是成功的,仍会面临很多不确定性,在未来一段时间内将需要为经济提供大量货币支持,说明欧洲央行短期内也不会过早的加息,会继续维持宽松的货币环境,短期对黄金价格形成一定的支撑,但这些信息已经被定价。未来伴随经济持续向好的背景下,预期市场将逐步交易加息的预期。

图10:美国GDP

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

图11:美国:当周初申、持续领取失业金人数

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

4.美联储资产负债表规模在历史高位,实际利率下行至低位

7月29日,美联储资产负债表规模8.22万亿美元,总体不断刷新历史新高。继续维持宽松货币环境。

7月29日,两年期、十年期国债收益率分别为0.2%、1.28%,长端从高位有所回落;十年期通胀指数国债(TIPS)收益率为-1.15%;隐含的通胀预期为2.43%。从7月1日到7月28日,代表实际利率水平的Tips累计下行28BPs,其中代表名义利率的10年期美债收益率贡献了22BPs,通胀预期上升贡献6BPs,通胀预期退潮与名义利率回落共同推动7月实际利率水平的下行。目前美国十年期Tips收益率下降至-1.15%附近震荡,处于深度负值水平,与美国经济缓慢复苏相背离,预期继续向下的空间有限,存在逐步向上修正的可能性。

图12:美国长短期国债收益率及其利差

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

图13:美国国债收益率及通胀预期

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

图14:美国消费信心指数

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

图15:美联储资产负债表规模在历史新高

数据来源:华安期货投资咨询部;IFind

三、黄金价格走势展望

综合来看,当前美国经济正在复苏,但是仍然不及预期,全球各个经济体仍然保持较为宽松的货币政策,但是随着疫苗的大规模推广、疫情逐步稳定,影响趋弱,美国就业数据将持续好转,对经济形成有力的支撑。

预计8月份,10年期美债收益率下行空间有限,实际利率存在向上修正的可能性,随着下半年将就业数据好转,形成加息条件,抬升长端名义利率,并且伴随消费平稳趋弱带来的通胀预期向下,届时对黄金价格形成双重打压,贵金属将进入调整中。

投资策略上,中期交易者可购入远月黄金看跌期权,意外风险因素、实际利率意外下行等导致的黄金冲高时可以少量配置空单,可以静待长端利率抬升预期明确后加仓空单。日内交易者,建议波段操作为主。

风险因素:疫情控制不及预期

华安期货曹晓军闫丰

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